۱٫ معرفی

این مقاله به بررسی رابطه بین سطح عوامل کلان اقتصادی و نقدینگی مالی بنگاه ها می پردازد. مطالعه مورد بحث بر اثرات تعدیل در رابطه بین عوامل اقتصاد کلان و نقدینگی مالی شرکتها تمرکز دارد. در یک زمینه گسترده تر، این مطالعه ارتباط بین محیط کلان و عملکرد شرکت را با تمرکز خاص بر نقدینگی مالی بررسی می کند.

با توجه به شکاف‌های پژوهشی موجود، هدف پژوهش حاضر بررسی اثرات تعدیل‌کننده بالقوه رابطه بین متغیرهای کلان اقتصادی و نقدینگی مالی شرکت‌ها است.

تازگی این تحقیق پرکردن خلأهای تحقیقاتی شناسایی شده، به ویژه با توجه به تحلیل تعدیل کننده ها از رابطه بین متغیرهای کلان اقتصادی و نقدینگی شرکت ها است. این موضوع هنوز موضوع تحقیق قرار نگرفته است. برای امور مالی شرکت ها و همچنین از منظر تحلیل های کلان محیطی که در تحلیل استراتژیک یا بنیادی شرکت ها و از منظر اقتصاد کلان استفاده می شود، اهمیت ویژه ای دارد. دستیابی به اهداف این مطالعه به درک جامع تری از رابطه بین محیط کلان و نقدینگی شرکت ها و همچنین عوامل تعدیل کننده آن از منظر اقتصاد خرد کمک می کند. علاوه بر این، تجزیه و تحلیل این پدیده ها را از منظر اقتصاد کلان غنی می کند.

هدف از طریق تحقیقات تجربی انجام شده در شرکت های لهستانی به دست آمد. این مطالعه داده‌های اولیه تقریباً ۶۳۰۰ شرکت را تجزیه و تحلیل کرد که نشان دهنده ۲۱ صنعت طبقه‌بندی شده بر اساس طبقه‌بندی فعالیت‌های لهستانی بودند (۳۰۰ شرکت × ۲۱ صنعت = ۶۳۰۰). داده های مالی برای شرکت ها از پایگاه داده EMIS (سرویس اطلاعات بازارهای نوظهور) به دست آمد، در حالی که داده های اقتصاد کلان از بانک داده های اقتصاد کلان به دست آمد. این تجزیه و تحلیل سال‌های ۲۰۰۳ تا ۲۰۲۱ را در بر می‌گیرد. روش تحقیق اولیه به کار رفته رگرسیون خطی روی داده‌های تابلویی (OLS ادغام‌شده) با خطاهای استاندارد قوی خوشه‌بندی شده توسط شرکت بود، که بر روی پانل نامتعادل ۵۳۲۷ شرکت از سال ۲۰۰۳ تا ۲۰۲۱ انجام شد. متغیر وابسته اصلی لگاریتم نسبت نقدینگی جاری به عنوان بخشی از تست های استحکام، نسبت سریع، نسبت خزانه و نسبت پوشش استفاده شد. از میان متغیرهای کلان اقتصادی، چندین متغیر مورد بررسی قرار گرفت و تنها برای برخی از آنها رابطه آماری معنی‌داری با نقدینگی مالی شرکت‌ها مشاهده شد. در این تحقیق از متغیرهای کنترلی بر اساس تحقیقات قبلی و همچنین از متغیرهای باینری برای صنایع و سالها استفاده شد و اثرات ثابت آنها در نظر گرفته شد. در ادامه، حضور تعدیل کننده ها در رابطه بین متغیرهای کلان اقتصادی و نقدینگی مالی مورد بررسی قرار گرفت. این با استفاده از متغیرهای تعامل و آزمون تغییر F انجام شد. در هر مورد، تعدیل مورد نظر مبتنی بر توجیه نظری بود.

یافته‌های ما نشان می‌دهد که سطح بدهی اثر تعدیل‌کننده‌ای بر رابطه بین نسبت هزینه‌های داخلی تحقیق و توسعه به تولید ناخالص داخلی و نقدینگی مالی شرکت‌ها و همچنین بر رابطه بین نرخ تورم و نقدینگی شرکت‌ها دارد. در هر دو مورد، رابطه بین متغیر IRDcapexToGDP و نقدینگی مالی، و همچنین CPI و نقدینگی مالی، از نظر آماری تنها برای شرکت‌هایی با سطح بدهی بالاتر از میانگین مثبت است. علاوه بر این، تحقیق ما اثر تعدیل‌کننده سودآوری را بر رابطه بین ضریب اشتغال و نقدینگی مالی بنگاه‌ها و همچنین بر رابطه بین نرخ تورم و نقدینگی شرکت‌ها شناسایی کرد. در هر دو مورد، رابطه بین ضریب اشتغال و نقدینگی مالی و همچنین نرخ تورم و نقدینگی، هم برای بنگاه‌های با سودآوری بالا و هم برای بنگاه‌های با سودآوری پایین از نظر آماری معنی‌دار بود. اما در گروه سودآوری بالا این رابطه مثبت و در بنگاه های با سود پایین منفی بود. در نهایت، اثر تعدیل‌کننده نسبت دارایی‌های ثابت به کل دارایی‌ها را بر رابطه بین عرضه پول و نقدینگی مالی شرکت‌ها بررسی کردیم. یافته‌های ما نشان می‌دهد که برای بنگاه‌های دارای انعطاف‌پذیری پایین، بین عرضه پول و نقدینگی مالی رابطه منفی وجود دارد. برعکس، برای شرکت هایی با انعطاف پذیری دارایی بالا، این رابطه مثبت است. نتایج مطالعه ممکن است نه تنها برای بخش شرکت، بلکه برای سیاست گذاران نیز مفید باشد. بررسی عوامل کلان اقتصادی از حوزه‌هایی که در مطالعات قبلی نادیده گرفته شده‌اند، مانند محیط نهادی و فنی، از منظر پایداری قابل توجه است. توصیف تعدیل‌کننده‌های روابط با نقدینگی شرکت‌ها در مورد دو عامل از این قبیل (نسبت هزینه‌های تحقیق و توسعه داخلی به تولید ناخالص داخلی از محیط فنی و ضریب اشتغال از محیط غیررسمی نهادی) در این زمینه از اهمیت ویژه‌ای برخوردار است. در نتیجه، شناسایی روشی که در آن متغیرهای مختلف کلان اقتصادی با شرکت‌هایی با سطوح مختلف بدهی، سودآوری یا انعطاف‌پذیری دارایی‌ها در تعامل هستند، باید فرآیند تصمیم‌گیری سیاست‌گذاران را مشخص کند. علاوه بر سهم نظری ارائه شده، سهم روش شناختی مقاله حاضر قابل توجه است. از یک سو شامل استفاده از تحلیل تعدیل برای تأثیر متغیرهای کلان اقتصادی بر نقدینگی شرکت است که قبلاً در مطالعاتی از این نوع انجام نشده است. از سوی دیگر به استفاده از منابع داده های جدید و نمونه گیری بهتر در این نوع مطالعات اشاره دارد.

۲٫ بررسی ادبیات و سوالات تحقیق

حفظ نقدینگی مالی برای یک شرکت از اهمیت بالایی برخوردار است، زیرا از دست دادن این نقدینگی عامل مستقیم ورشکستگی شرکت ها است. تأثیر عوامل اقتصاد کلان بر نقدینگی مالی شرکت‌ها را می‌توان در چارچوب وسیع‌تر تحقیق در مورد عملکرد شرکت قرار داد.

با این حال، رابطه بین تغییرات در عوامل اقتصاد کلان و نقدینگی مالی شرکت‌ها در چارچوب تحلیل اقتصادی نسبتاً مورد تحقیق قرار نگرفته است. کمبود ملاحظات نظری و تحقیقات تجربی یکی از انگیزه‌های اختصاص این مطالعات به این موضوع است. شواهد علمی نسبتا محدود است و نتایج شناختی ارائه شده در آنها اغلب فاقد سازگاری است. علاوه بر این، به نظر می‌رسد که طیف متغیرهای کلان اقتصادی که قبلاً مورد مطالعه قرار گرفته‌اند ناقص هستند، که نشان می‌دهد متغیرهای بالقوه مهمی وجود دارند که هنوز از نظر تأثیر آنها بر نقدینگی مالی شرکت‌ها بررسی نشده‌اند.

مروری بر ادبیات موجود، کمبود تحقیقاتی را نشان می‌دهد که رابطه بین عوامل اقتصاد کلان و نقدینگی مالی شرکت‌ها را در چارچوب تحلیل اقتصادی بررسی می‌کند. کمبود ملاحظات نظری و تحقیقات تجربی در این زمینه به عنوان یکی از عوامل انگیزشی پژوهش حاضر است. مجموعه شواهد علمی موجود نسبتاً محدود است و طیف متغیرهای اقتصاد کلان قبلاً مطالعه شده ناقص به نظر می رسد. این بدان معناست که بسیاری از متغیرهای بالقوه مهم وجود دارند که هنوز از نظر تأثیر آنها بر نقدینگی مالی شرکت بررسی نشده است.

به طور منطقی می توان فرض کرد که سطح بدهی تأثیر قابل توجهی بر قدرت و جهت تأثیر برخی متغیرهای کلان اقتصادی بر نقدینگی مالی شرکت ها دارد. این به این دلیل است که سطح بدهی بالاتر انتظارات و رفتار شرکت ها را از نظر کارایی مورد انتظار تعدیل می کند. به عنوان مثال، اثر انضباطی ذکر شده بدهی بر مدیران ممکن است منجر به اثرات محسوس برخی از عوامل کلان اقتصادی بر نقدینگی در سطوح بدهی بالا شود، در حالی که در سطوح پایین بدهی، این اثرات ممکن است وجود نداشته باشد یا جهت آنها تغییر کند. پیش بینی می شود که این تعدیل به ویژه در متغیرهایی که منعکس کننده کارایی کلی سیستم اقتصادی و آنهایی هستند که محیط فنی را منعکس می کنند مشهود باشد.

با این حال، پیش بینی ماهیت دقیق این اعتدال دشوار است. بر اساس تئوری مبادله، افزایش سطح بدهی هم مزایا و هم هزینه ها را به دنبال دارد و مشخص نیست که کدام اثر بر آن غالب خواهد بود. علاوه بر این، شکل این روابط می تواند تحت تأثیر این واقعیت باشد که متغیرهای کلان اقتصادی تا حدی سطح منافع و هزینه های مرتبط با بدهی را تعیین می کنند. به عنوان مثال، سپرهای مالیاتی به سطح مالیات بر درآمد بستگی دارد که تحت تأثیر عوامل محیط سازمانی رسمی قرار دارد. علاوه بر این، نرخ‌های بهره بدهی تحت‌تاثیر نرخ‌های بهره کلیدی هستند که بخشی از محیط اقتصادی هستند. سپرهای مالیاتی نیز تحت تأثیر درآمد کلی واحد تجاری قرار می گیرند که توسط عوامل داخلی و خارجی کسب و کار شکل می گیرد. در مقابل، خطر ورشکستگی با بزرگی هزینه های ورشکستگی مستقیم مرتبط است که به طور قابل توجهی تحت تأثیر عوامل محیط رسمی سازمانی و محیط سازمانی غیررسمی است. علاوه بر این، هزینه‌های پریشانی مالی غیرمستقیم، که عمدتاً توسط عوامل داخلی و عواملی که از محیط خرد واحد تجاری منشأ می‌گیرند، شکل می‌گیرند، همچنین به ریسک کلی ورشکستگی کمک می‌کنند.

با توجه به دانش موجود در این زمینه، سؤالات پژوهشی زیر تدوین شد:

شایان ذکر است که این پژوهش به صورت دقیق فرضیه ای را تدوین نکرده است، بلکه بیشتر بر طرح پرسش ها و مشکلات تحقیق متمرکز بوده است. این رویکرد تفاسیر جذاب متعددی را ایجاد کرد که در حوزه‌های اقتصاد، امور مالی و علوم مدیریت قابل قبول است. در راستای توصیه‌های روش‌شناسان علمی، پذیرفته شد که فرضیه‌ها همیشه در این حوزه‌های علمی ضروری نیستند. حتی اگر ضروری تشخیص داده می شد، باید همزمان معیارهای بدیع، گسترده، دقیق، غیر متضاد بودن و آزمون پذیر بودن را داشته باشند. با این وجود، نویسندگان به این نتیجه رسیدند که تحقق همه این شرایط تا حدودی به دلیل ماهیت موضوع مورد بررسی، روش بکار گرفته شده در این مطالعه و چارچوب محدود آن، تا حدودی غیرعملی خواهد بود.

۵٫ نتیجه گیری ها

هدف از این مطالعه بررسی اثرات تعدیل‌کننده بالقوه رابطه بین متغیرهای کلان اقتصادی و نقدینگی مالی شرکت‌ها بود.

پیامدهای نتایج تحقیق بر تعدیل‌کننده‌های رابطه بین متغیرهای کلان اقتصادی و نقدینگی شرکت‌ها در چند بعد قابل مشاهده است. در بعد دانشگاهی، یافته‌ها می‌توانند آغازگر تحقیقات اعتدالی در این زمینه باشند، که به ویژه نه تنها از منظر مالی شرکت، تحلیل استراتژیک یا تحلیل بنیادی شرکت‌ها، بلکه از منظر اقتصاد کلان نیز مرتبط است. نتایج این مطالعه گامی به سوی درک بهتر رابطه بین محیط کلان و نقدینگی شرکت ها و عوامل تعدیل کننده آن از منظر اقتصاد خرد و کلان است. یافته های این مطالعه همچنین ممکن است تصمیمات سیاست حاکم بر بخش شرکتی را نیز بیان کند. با شناسایی سطوح بدهی، سودآوری و ساختار دارایی به عنوان تعدیل کننده رابطه بین متغیرهای کلان اقتصادی و نقدینگی، می توان به درک دقیق تری از این روابط دست یافت. این به نوبه خود، هدف گذاری اقدامات سیاست های کلان اقتصادی را برای گروه های خاصی از شرکت ها با دقت بیشتری امکان پذیر می کند.